作者：Itika Sharma Punit，《Rest Of World》东南亚市场内容编辑

编译：Valse

与 2022 年的水深火热不同，2021 年的二级资本市场还是一片向好。其中纳斯达克综合指数在 2021 年上涨 21.4%，而道琼斯工业平均指数上涨近 19%。

追随股市的热潮，许多颇具规模的互联网初创公司也紧跟潮流，纷纷开启上市计划，这些企业的 IPO （首次公开募股）估值更是多次刷新纪录。不少投资者都希望利用自己的投资和未来的头部科技企业一起成长。

在大量资本的加持下，很多初创公司的 IPO 交易大获成功。不过好景不长，不少企业的股票在完成上市后就开始暴跌，投资者们的资产也随之大幅缩水。导致初创企业在 IPO 后陷入暴跌的原因有很多，对此《白鲸出海》特别编译《Rest Of World》专栏《It’s been a terrible year for tech IPOs》，以 2021 年 IPO 后跌幅最为明显的几家头部创企为例，盘点它们股市表现不佳的主要原因。

Nu Holdings （Nubank）

上市后 52 周内高点：12.24 美元

上市后 52 周内低点：5.55 美元

Nu Holdings（Nubank）上市以来每月最后一天的开盘和收盘价 | 数据来源：NYSE

Nu Holdings（Nubank）是一家来自巴西的数字银行，也是拉丁美洲业务规模最大的金融科技银行。

Nubank 主要为没有信用卡和银行账户的低收入用户提供存款和借贷等服务，其创始人戴维·韦雷斯（David Vélez）曾表示，Nubank更像是一家从事金融服务的科技公司，而不是传统的银行。此前《白鲸出海》也曾编译韦雷斯的采访专栏《Nubank CEO：金融科技 App 如何颠覆拉美传统金融服务？》。

Nu Holdings 于 2021 年 12 月在纽约证券交易所（NYSE）以每股约 10 美元的价格上市，随后在投资者的推动下，Nu Holdings 的股价更是一度突破每股 12 美元。不过在仅仅一个月后，Nu Holdings 的股价就出现了大幅度下滑。

2022 年 1 月 21 日，Nu Holdings 的股价已经比历史最高点下跌接近 40%。金融顾问公司 Empiricus 的首席策略师 Felipe Miranda 在当月的一份报告中表示，Nubank 面临着用户变现和筹集更多资金等多重挑战。之后巴西央行在 3 月宣布了一项新规定，要求 Nubank 等金融服务公司必须拥有与传统银行类似的资本条件后才能继续运营，这项规定将在 2023 年 1 月开始施行，2025 年 1 月完全生效。据高盛集团估计，Nubank 距离满足巴西央行新规要求还有 3.6 亿美元的资金缺口。

Nubank 在一份证券备案文件中表示，巴西央行的资本要求低于公司此前的预期，同时巴西市场监管政策的变化不会影响其业务模式或增长潜力。该声明虽然稳定了 Nu Holdings 的股价，但其价格也仅维持在每股 8 美元左右，依然明显低于上市首日价格。

不过，并不是所有的投资专家都不看好 Nubank。金融产业作者 David Moadel 在投资网站 InvestorPlace.com 上的一篇文章中表示：“有时，华尔街对一家新上市公司的反应会比较迟缓，需要一些时间。我们发现 Nubank 正在努力挖掘巨大的潜在市场，此外该公司的财务状况良好，应该能激励股东继续持股，甚至加购更多股票。”

dLocal

上市后 52 周内高点：73.43 美元

上市后 52 周内低点：22.21美元

dLocal 上市以来每月最后一天的开盘和收盘价 | 数据来源：Nasdaq

dLocal 是一家来自乌拉圭的金融科技公司，于 2021 年 6 月在美国纳斯达克电子证券交易所上市。

随着新冠疫情爆发，全球消费者纷纷选择网上购物，同时采用非接触式支付渠道来保护个人健康。这一变化也带动了全球范围内众多支付企业的业务增长，不少公司也借此完成上市，其中也包括乌拉圭金融科技公司 dLocal。

2021 年 6 月，dLocal 在美国纳斯达克电子证券交易所上市，公司通过 IPO 筹集约 6.18 亿美元，上市前估值超过 60 亿美元。dLocal 的 IPO 发行价为每股 21 美元，高于此前 16-18 美元的指导价格。在上市后，dLocal 以每股 31 美元的价格开盘，并于 2021 年 9 月达到每股 73.43 美元的历史高点。

不过到了 2021 年10月，dLocal 公布的第三季度财务数据却令人大失所望，公司股价也随之下跌。在 2021 年 12 月，dLocal 的股价已从最高点下跌近 60%。有专家表示，在 dLocal 上市初期，许多投资者对其估值都远高于其它同类支付企业，因此可能导致 dLocal 的股价出现虚高。

在 2022 年 3 月，dLocal 公布了 2022 年第一季度的财务数据，并表示公司的营收好于预期，这份财报对 dLocal 的股价产生了积极影响，在整个 3 月，dLocal 的股价一直维持在 25-35 美元之间，高于 IPO 发行价，但仍远低于最高点。

Bukalapak

上市后 52 周内高点：1325 印尼盾（约合 0.092 美元）

上市后 52 周内低点：258 印尼盾（约合 0.018 美元）

Bukalapak 上市以来每月最后一天的开盘和收盘价 | 数据来源：Google Finance

Bukalapak 来自印度尼西亚的电子商务公司，于 2021 年 8 月在印度尼西亚证券交易所上市。

在当时，Bukalapak 创造了印尼历史上规模最大的IPO交易。上市首日，公司的股价就相比发行价上涨了 24%。不过，大幅上涨的股价也促使投资者纷纷抛售套现，随后股价迅速回落。Bukalapak 的表现之糟糕令投资者失望，许多人更是通过在应用商店给「Bukalapak」App 差评的方式发泄不满。

实际上，印尼科技初创企业在 2021 年的上市热潮也带动了许多没有炒股经验的散户纷纷入市，希望能够从中获利。此外印尼市场中更是出现了许多号召散户买入股票，抬高初创企业股价的 KOL，这些经验不足的散户更是加剧了 Bukalpak 上市时的股价虚高问题。白鲸出海也曾编译专栏文章《东南亚独角兽陆续上市之后，印尼 KOL 找到了财富新密码？》，介绍印尼投资市场的这一现象。

2021 年 12 月，Bukalapak 首席执行官 Rachmat Kaimuddin 宣布辞职，随后 Bukalpak 的股价再次大幅下跌。新加坡投资信息平台 Tellimer 的证券市场研究主管 Nirgunan Tiruchelvam 在当时表示：“Bukalapak 首席执行官的离职印证了我们对该公司的担忧。Bukalpak 的管理团队不稳定，因此在市场中很难占据较大份额。”

目前 Bukalapak 的市值已经在上市后缩水了 66%。很多投资者都怀疑该公司是否有能力与 GoTo 等头部科技创企竞争。Bloomberg 的一份报告更是表示，Bukalapak 的 IPO 遭遇了“滑铁卢”。

Grab

上市后 52 周内高点：13.29 美元

上市后 52 周内低点：2.95 美元

Grab 上市以来每月最后一天的开盘价和收盘价 | 数据来源：Nasdaq

Grab 是一家总部位于新加坡的科技公司，于 2021 年 12 月在美国纳斯达克电子证券交易所上市。

作为综合了食品配送、物流和数字支付等多项业务的独角兽企业，Grab 的 IPO 规模达到了 45 亿美元，是在美国上市的东南亚企业中规模最大的。不过在上市首日，Grab 的股价就下跌近 21%。实际上，除了一直无法实现盈利以外，Grab 的股价下跌与该公司在纳斯达克上市的方式也不无关系。

通过与特殊目的收购公司（SPAC）Altimeter Growth Corp 合并，Grab 完成了上市。SPAC 也被称为“空白支票公司”，是指没有实际业务但拥有上市资格的空壳公司，通常只是为了帮助初创企业完成 IPO 而成立。虽然 SPAC 上市这一操作在资本市场已经相当常见，但美国政府监管机构却在近期宣布，将加强对 SPAC 上市交易的监管力度，这无疑对 Grab 的市场表现造成了负面影响。

东南亚金融专家James Guild在2022年3月的一篇文章中写道：“对科技初创公司来说，企业在市场份额增长的同时处于亏损状态并不罕见。但如果公司在资金亏损的同时市场份额也在下降，那么投资者的信心就会受到很大影响。尤其是当企业通过SPAC方式上市，从而面临着监管压力的时候。”截至4月初，Grab的股价依然在持续走低。

Zomato

上市后 52 周内高点：169 印度卢比（约合 2.2 美元）

上市后 52 周内低点：75.5 印度卢比（约合 1 美元）

Zomato 上市以来每月最后一天的开盘和收盘价 | 数据来源：BSE

Zomato 是印度的食品配送和餐饮点评平台，于 2021 年 7 月在印度国家证券交易所（NSE）和孟买证券交易所（BSE）上市。

当 Zomato 在 2021 上半年公布 IPO 计划时，印度市场的散户喜出望外，大家都认为自己终于找到了投资互联网产业的机会，因为此前印度的互联网红利主要都归属于风投公司和私人资本。当时风投公司 Kotak Mahindra 的总经理兼 CEO S Ramesh 在《经济时报》上写道：“Zomato 的上市是一个历史性的时刻，具有里程碑式的意义，也是对整个数字生态系统的致敬。”

在外界极高的期待下，Zomato上市第一天的表现也十分出众。在上市首日，Zomato 的股票价格飙升至每股 116 印度卢比（约合1.50美元），较发行价高出 50% 以上。2021 年 11 月 16 日，Zomato 的股价更是在 BSE 达到了每股 169 卢比（约合 2.20 美元），创下历史最高记录。

然而 Zomato 的辉煌却并没能持续太久。目前该公司现在的股价比起上市时几乎下跌 50%。2022 年 3 月 16 日，Zomato 的股价跌至历史最低点，每股仅为 75.55 印度卢比（约合 1 美元），比上市首日股价下跌近 35%。

就目前来看，印度整体经济环境不景气，以及印度政府解除封城限令，促使消费者外出就餐减少外卖消费，是导致 Zomato 股价下跌的主要原因。股票经纪公司 Mehta Equities 副总裁 Prashanth Tapse 在接受《印度快报》采访时说道：“Zomato 在 2021 年 12 月的订单总额已经开始低于市场预期。受宏观因素和全球经济波动影响，最近上市的初创企业都面临着巨大的抛售压力”。

One97 Communications（Paytm）

上市后 52 周内高点：1961 印度卢比（约合 25 美元）

上市后 52 周内低点：520 印度卢比（约合 7 美元）

Paytm 上市以来每月最后一天的开盘和收盘价 | 数据来源：BSE

One97 Communications（Paytm）是印度最大的金融科技公司之一，于 2021 年 11 月在 NSE 和 BSE 上市。

2021 年 11 月，印度头部数字支付平台 Paytm 的母公司 One97 Communications 在印度上市，其 IPO 规模也创下印度证券市场的新记录。不过，One97 在上市后还创下了另一项纪录，那就是该公司在上市首日就创下了有史以来市值超 100 亿卢比企业的单日最大跌幅，股价下跌 27%。

One97 股票的上市价格为 1950 卢比（约合 25 美元），而 2022 年 4 月的交易价格大约维持在 600 卢比（约合 8 美元）左右，已下跌近 70%。外界认为，One97 股价下跌的主要原因是 IPO 估值过高、政府监管压力以及部分重要高管离职。2022 年 1 月，JST 投资公司首席运营官 Aditya Kondawar 在接受采访时表示：“当金融科技企业估值过高时，政府就会收紧货币政策。”

2022 年 3 月，BSE 曾要求 One97 就其股价急剧下跌的情况进行说明，从而“确保投资者获得有关该公司的最新相关信息，保障投资者的利益”。对此，One97 回应道：“公司的业务稳定强健，除此之外我们不会发表任何声明，因为这些信息可能会对公司的股票价格和成交量产生影响。”