原标题：股价自高点下跌83%，Sea Limited将面临决定性时刻

编译：美股研究社

在短期内，Sea Limited 专注于寻找一切可以降低运营成本的方法。

Sea Limited 正采取积极措施，尽快实现自由现金流为正。

首席执行官 Forrest Li 承诺将不惜一切代价改变公司对利润的关注，而不是增长。

Sea Limited 经历了游戏业务 Garena 的下滑，其他业务尚未盈利。

这只股票比一年前便宜了 7 倍，市销比不到 3。

如果你像我一样在 2020 年和 2021 年投资了 Sea Limited（纽约证券交易所代码：SE），你肯定不会对你的回报损失感到满意。

这家公司被许多人称为“南亚的亚马逊（AMZN），很快就会成为整个拉丁美洲”，接管“自由市场”（MELI）的领地，甚至可能是欧洲。它是一个在电子商务、游戏和数字银行领域营收增长的三头怪兽。

如果你早在三年前就投资了 Sea Limited，考虑到你的回报率仍然高达 93%，你可能不会太沮丧。这只是一个以合理价格买入一只股票并长期持有会有回报的例子。

Sea Limited 是投资界的 FinTwit 宠儿，所有人都在谈论它带来的巨大营收增长。今年该股达到了 52 周以来的历史高点 372 美元/股，自那以后市值已经蒸发了超过 83%。

那么，Sea Limited 仅仅是股市中最大的奇迹之一，还是有更多的故事呢？

数据：YCharts

我写这篇文章的目的是分享购买更多 Sea Limited 股票或建立该股票头寸所存在的风险，以及为什么我相信这样做会有更高的回报机会。

我相信未来的 12-18 个月将是 Sea Limited 以及其创始人兼首席执行官 Forrest Li 的决定性时刻。

面临的投资风险和挑战

Sea Limited 是一家控股公司，旗下有三家公司，数字游戏部门 Garena，电子商务部门 Shopee，金融部门 SeaMoney。

Sea Limited 一直依靠其业务的盈利部分 Garena 来为其他两项业务的增长提供融资。在这样的商业模式下，它把集中风险放在 Garena 成功的必要性上，以确保业务的其他部分能够持续增长。

Sea Limited 的 Garena 最初是在其社交在线游戏平台 Garena+ 上发行知名游戏，覆盖东南亚的多个国家，包括在线足球游戏《FIFA online》、第一人称射击游戏《Point Blank》，以及《英雄联盟》和《英勇竞技场》等多人在线战斗竞技（MOBA）游戏。

不过，Garena 也开始发行游戏，并推出了自己的游戏《自由之火》（Free Fire），一炮而红。

《自由之火》已经连续几年稳居 App Store 和谷歌 Play Store 手机游戏的第一名。正是《自由之火》的特许经营权，让《Garena》成为了 Sea Limited 的盈利业务。

《自由之火》的增长在 2021 年达到了每月超过 2.43 亿玩家的峰值，但现在已经下降了 23%，只有 1.89 亿多玩家。

Free Fire手机游戏 (Garena Website)

如果你和我一样，担心 Sea Limited 生产现金存在集中风险，因为它严重依赖《自由之火》，那么你是对的。

然而，在我第一次投资 Sea Limited 的时候，我能够看到这一点，因为我仍然看好 Sea Limited 与其他业务部门正在交付的所有快速扩张。

当时 Sea Limited 正利用其手机游戏吸引多个地区的玩家使用其其他在线产品，如 Shopee 和 SeaMoney。

Sea Limited 从东南亚市场扩展到拉丁美洲，甚至法国和波兰等欧洲国家。Sea limited 随后开始建立新的业务，比如他们的食品配送服务，以及一个名为 SeaAI 的人工智能业务部门。

我对这一切的看法是，Forrest Li 和他的公司正在迅速扩大业务规模，以便尽可能多地占领市场份额，然后在他们觉得时机合适的时候实现盈利。2020 年资金很便宜，由于大流行的限制，我们的手机游戏和电子商务处于历史高点。Sea Limited 非常致力于实现快速增长，到 2021 年，它的员工数量从不到 3.4 万人增加到近 6.8 万人。

员工的成长历史（Simply Wall St. App）

有人可能会说，这是一场非常激进的豪赌，但最终却让公司事与愿违。2021 年后，世界再次发生了变化，大流行结束，宏观经济和地缘政治格局变成了今天的样子。

从那以后，游戏业大幅下滑，因此 Garena Entertainment 的收入大幅下降，这也导致了最近第二季度超过 10 亿美元的净亏损。

让我们总结一下在过去的几个季度里，这些可能会给游戏行业带来风险的挑战。

《自由之火》的日平均玩家数量在一年内下降了 50%，降至 1830 万，月平均玩家数量下降了 23%。

自 2021 年第三季度以来，Sea Limited 平均每个季度损失超过 10 亿美元现金。

Sea Limited 在一年内将员工数量翻了一番，过度雇佣，并过度扩张，试图夺取多个全球地区的市场份额。

该公司致力于不惜一切代价实现增长，从宏观经济和地缘政治的角度来看，如果条件不理想或相对困难，该公司没有做好准备。

Sea Limited 预计明年 2023 年不会盈利，目前股市也不看好赔钱的成长型企业。

Sea Limited 手头现金（Sea Limited Q2 Earnings Presentation）

决定性的时刻

好吧，如果你和我一样，在投资 Sea Limited 的基础上大幅下跌，你可能会问自己“是时候卖出了吗?”

最重要的是，我是否相信 Forrest Li 和他的领导能让这艘船扭转颓势，因为如果你不相信领导团队的能力，那么你可能现在就想卖出你的股票，因为短期内事情可能还是会有一点痛苦。

不过，让我分享一下为什么我认为这是一个决定性的时刻，我们看到大海有限公司转型为一个更强大的企业，更成熟地专注于稳定和可靠的增长。

自第二季度财报发布以来，Sea Limited 削减了对其电子商务业务 Shopee 的指导，因为宏观经济逆风难以预测，这使得他们可以把所有的努力都集中在优化成本和效率上，而不是快速的收入增长上。

去年 9 月，公司 CEO Forrest Li 给员工的信给我留下了非常深刻的印象，信中谈到了创建一个自给自足和可持续的业务，不需要更多的第三方资金来运营。

我相信，作为 CEO 和领导者，Forrest Li 正在不断进步，他认识到，不惜一切代价实现增长的做法并不一定是错误的，但如果宏观经济学的世界发生 180 度的转变，这种做法可能会适得其反。

我的观点是，Forrest Li 似乎很谦虚，也很有战略头脑，他知道公司什么时候必须改变方向，并迅速适应我们所生活的新世界。在我看来，这是一个伟大领导者的标志，也是一个你可以信任的投资对象的标志。

Sea Limited 的领导团队必须做出的决定并不容易，但必须将自己定位到一个不需要获得更多外部金融资金、有一条自由现金流正向路径并最终实现盈利的位置。

以下是 Forrest Li 和他的领导团队近几个月来为削减成本所做的所有事情：

Forrest Li 和他的领导团队决定，在公司实现自给自足之前（假设这意味着直到 Sea Limited 的自由现金流为正），他们不会接受任何现金补偿。

Sea Limited 在 Shopee Indonesia 及其营销和运营部门裁员 3%。

电子商务部门 Shopee 也将关闭在智利、哥伦比亚和墨西哥的当地业务，但将保持跨境业务。

Shopee 将完全退出阿根廷，阿根廷是“自由市场”的总部所在地。

Garena 游戏部门将裁员数百人，占其上海办公室员工总数的 15%，并取消了几款新游戏。

Shopee 已经撤回了工作邀请，并关闭了在印度和法国的业务。

从 10 月 1 日起，Sea Limited 将把商务旅行的票价限制在经济舱，旅行餐费为每天 30 美元。

商务旅行的酒店住宿费上限为每晚 150 美元，当地出租车和拼车出行也适用。

有些人会认为这对 Sea Limited 来说是很多负面消息，但我认为这是需要的，这种专注于盈利而非增长和获得自给自足的方法将是该公司的拐点。

因此，许多公司试图运行亚马逊的商业模式，试图不惜一切代价实现增长，占领市场份额，然后选择何时拉动业务的盈利杠杆。

事实是，亚马逊的商业模式是万里挑一的。为了能够继续并为他们不惜一切代价对市场份额主导地位和增长的激进追求提供资金，他们押注于与 AWS 一起创建云计算，这成为了最终的摇钱树。

这就是为什么在某些方面，他们的商业模式不应该被采用，或者至少不应该试图被完全复制。

1 年分析师目标价格（Simply Wall St. App）

光明的未来在哪？

在我看来，这可能是 Forrest Li 扭转 Sea Limited 公司的决定性时刻，使其以比最初预期快得多的速度成为长期盈利的公司。以下是我们可以看到的一些积极的催化剂。

Sea Limited 现在将专注于其主要市场的业务，如东南亚和巴西，并可能看到收入的增加。

传统上电商业务的 2H 要高得多，所以我们在这里可能会看到。

预计到 23 财年，SeaMoney 的现金流将为正。

预计到 23 财年，Shopee 在东南亚的部分业务 EBITA 将为正。

我预计将减少基于股票的薪酬，并加强对所有支出的控制。

Garena 的游戏工作室 Phoenix Labs 正在制作新游戏，该工作室创造了热门 RPG 系列《无畏者》（Dauntless）。

Garena 可以从他们对 VIC Game Studios 的投资中看到增长，后者的热门游戏《黑三叶草》（Black Clover）将于今年晚些时候发布其 RPG 手机版本。

总结

公司内部发生了很多变化，从长远来看，我相信这些变化会让他们更有弹性，掌控自己的命运，而不是需要依靠外部融资来实现增长。

我也相信，更少的区域可以专注于扩张，更专注于集中执行，Shopee 将成为一个更高效、更优化的电商业务。这家公司的交易价格比一年前明显便宜了很多，比同行也便宜。

远期销售价格比（Simply Wall St.）

我相信 Garena 已经向我们展示了他们知道如何创造一款成功的手机电子游戏并有效地盈利，并且他们也将在未来的其他游戏中做到这一点。

要知道，只要 Sea Limited 掌控好自己的支出和商业运营，他们还有 78 亿美元的现金可以投入到运营中。

我期待从 VIC Game Studios 和 Phoenix Labs 的新游戏中看到好的东西，特别是如果 Phoenix Labs 能够发行《无畏者》的手机版本，因为它只在主机上，但它在全球仍有 3000 万玩家。

《无畏》-凤凰实验室（Phoenix Labs Website）

我同意过去的一年对市场来说是毁灭性的打击，特别是对 Sea Limited 来说，但我觉得未来的一到两年将显示出 Sea Limited 的适应能力和韧性。

我知道股价从历史高点下跌 83% 会让人心痛，但亚马逊在其历史上也有过类似的一两次下跌。

我并不是说 Sea Limited 是下一个亚马逊，而是说无论如何 Sea Limited 都不是一家死气沉沉的公司。我相信，对于耐心的投资者来说，他们可以反弹，并达到那些历史高点。

这家公司仍有近 30% 的营收同比增长，78 亿美元现金，新的营收催化剂即将出现，一家专注于自由现金流正运营的新公司，以及伴随电子商务、手机游戏和电子竞技的长期利好，并为非银行用户提供金融科技解决方案。

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